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天津中绿电投资股份有限公司 China Lianhe Credit Rating Co.,Ltd. www.lhratings.com 联合〔2025〕5574 号联合资信评估股份有限公司通过对天津中绿电投资股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定上调天津中绿电投资股份有限公司主体长期信用等级为 AAA，上调“23 绿电 G1”信用等级为 AAA，评级展望为稳定。特此公告联合资信评估股份有限公司评级总监：二〇二五年六月二十六日跟踪评级报告 | 2 声明一、本报告是联合资信基于评级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。鉴于信用评级工作特性及受客观条件影响，本报告在资料信息获取、评级方法与模型、未来事项预测评估等方面存在局限性。二、本报告系联合资信接受天津中绿电投资股份有限公司（以下简称 “该公司”）委托所出具，除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。三、本报告引用的资料主要由该公司或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。四、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。五、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。六、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。七、本报告所列示的主体评级及相关债券或证券的跟踪评级结果，不得用于其他债券或证券的发行活动。八、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。九、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。天津中绿电投资股份有限公司项目本次评级结果上次评级结果本次评级时间天津中绿电投资股份有限公司 AAA/稳定 AA+/稳定评级观点天津中绿电投资股份有限公司（以下简称“公司”）为中国绿发投资集团有限公司（以下简称“中国绿发”）旗下发展风电和光伏产业运营平台，中国绿发对公司支持力度很大。公司装机规模同比大幅增加 1283.50 万千瓦，公司风电仍主要集中在青海、甘肃和内蒙古，光伏发电主要集中在新疆和青海等区域，部分地区电网配套建设相对国内经济发达区域有待完善，2024 年公司限电比较上年同期相比较高。跟踪期内，公司装机规模扩大，上网电量增加，带动营业总收入和利润总额增长。2024 年，公司资产规模保持增长，主营业务盈利水平高，经营活动产生现金流净流入规模较大，但受新能源补贴款滞后影响，应收账款对流动资金形成占用。同时，由于业务规模的快速扩张，公司资金需求较大，负债及债务规模明显扩大。2024 年 5 月，公司完成定向增发，资本实力进一步增强，有利于偿债能力保持。综合跟踪期内公司经营风险和财务风险表现，其整体偿还债务的能力极强。个体调整：项目投产。外部支持调整：股东支持。评级展望未来，随着新建项目投入运营，公司装机规模及收入规模有望增长，股东中国绿发对公司在资金和资源上提供的支持，有望进一步增强公司综合竞争实力。综合来看，公司信用状况有望保持稳定。可能引致评级上调的敏感性因素：公司装机规模显著扩大，带动营业收入及利润规模显著增长，整体资产的流动性及偿债能力显著提升。可能引致评级下调的敏感性因素：清洁能源的政策导向调整，致使公司经营现金流状况显著弱化，偿债能力持续显著下降。优势 ? 股东背景实力强，对公司支持力度很大。公司是中国绿发旗下发展风电和光伏产业运营平台，其股东背景实力强，可在资金和资源获取等方面为公司提供支持。 ? 跟踪期内，新能源装机规模大幅增加，新能源装机主要集中在风资源和光照资源较丰富的区域；截至 2024 年底，公司项目储备丰富。公司电源为风电和光伏，主要集中在青海、甘肃、内蒙古和新疆等风资源和光照资源较丰富区域。截至 2024 年底，公司控股装机容量为 1845.15 万千瓦（2023 年底为 561.65 万千瓦），较上年底大幅增长 228.52%。此外，公司在建规模较大，随着新建项目投入运营，公司装机规模及收入规模有望继续增长，综合竞争实力有望进一步增强。 ? 跟踪期内，公司盈利水平高，经营业绩有所提升。2024 年，公司营业总收入及利润总额分别同比增长 4.05%和 14.57%，新能源发电业务毛利率为 54.51%，盈利水平高。 ? 公司资本实力增强，债务结构明显优化。2024 年，公司股本全额到位；随着经营累计和公司完成定向增发，截至 2024 年底，公司未分配利润和资本公积较上年底分别增长 6.37%和增长 35.25%，带动所有者权益较上年底增长 20.58%。同期末，公司将大规模短期借款置换成长期借款，短期债务占比大幅下降至 3.18%，债务结构明显改善。关注 ? 跟踪期内，公司装机规模大幅增长，后续电力消纳问题需关注。2024 年，公司光伏装机容量大幅增加，并主要集中在 2024 年末并网运行，随着装机的稳定运行，公司发电量将增长，但 2024 年公司限电比明显提升，且新疆电网配套建设相对国内经济发达区域有待完善，需关注电网配套建设和后续电力消纳问题。跟踪评级报告 | 1 ? 跟踪期内，公司债务规模显著扩大，债务负担进一步加重。截至 2024 年底，随着项目不断投入，公司债务规模较上年底增加 153.87 亿元，债务负担进一步加重。截至 2024 年底，公司资产负债率和全部债务资本化比率分别为 72.27%和 70.38%。考虑到公司在建项目规模很大，未来杠杆水平或将进一步上升。 ? 公司应收账款规模较大，对资金形成占用。受新能源电价补贴款到位滞后影响，公司应收账款不断增长。截至 2024 年底，公司应收账款账面价值 62.51 亿元，较上年底增长 14.56%，占公司流动资产的比重为 44.25%。跟踪评级报告 | 2 本次评级使用的评级方法、模型、打分表及结果评级方法电力企业信用评级方法 V4.0.202208 评级模型电力企业信用评级模型（打分表） V4.0.202208 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露评价内容评价结果风险因素评价要素评价结果宏观和区域风险 2 经营环境行业风险 2 经营风险 B 基础素质 1 自身竞争力企业管理 2 经营分析 2 资产质量 2 现金流盈利能力 3 财务风险 F3 现金流量 5 资本结构 2 偿债能力 3 指示评级 aa 个体调整因素：项目投产 +1 个体信用等级 aa 外部支持调整因素：股东支持 +2 评级结果 AAA 个体信用状况变动说明：公司指示评级结果较上次评级未发生变动；考虑到公司项目投产的因素，公司个体调整由上次评级上调 1 个子级；故公司的个体信用等级上调为 aa。外部支持变动说明：公司外部支持调整因素和调整幅度较上次评级无变动。评级模型使用说明：评级映射关系矩阵参见联合资信最新披露评级技术文件。主要财务数据合并口径项目 2022 年 2023 年 2024 年现金类资产（亿元） 49.88 90.21 66.76 2022－2024 年公司现金流情况资产总额（亿元） 375.41 703.72 893.67 所有者权益（亿元） 176.77 205.55 247.85 短期债务（亿元） 13.33 129.62 18.70 长期债务（亿元） 166.57 305.30 570.10 全部债务（亿元） 179.90 434.92 588.79 营业总收入（亿元） 34.30 36.91 38.40 利润总额（亿元） 8.18 11.68 13.38 EBITDA（亿元） 28.74 30.80 32.60 经营性净现金流（亿元） -82.07 25.39 18.00 营业利润率（%） 52.47 52.32 53.04 净资产收益率（%） 4.13 4.96 4.77 资产负债率（%） 52.91 70.79 72.27 全部债务资本化比率（%） 50.44 67.91 70.38 流动比率（%） 338.76 84.51 186.61 经营现金流动负债比（%） -265.98 13.48 23.78 2022－2024 年底公司债务情况现金短期债务比（倍） 3.74 0.70 3.57 EBITDA 利息倍数（倍） 3.76 4.64 2.74 全部债务/EBITDA（倍） 6.26 14.12 18.06 公司本部口径项目 2022 年 2023 年 2024 年资产总额（亿元） 195.86 273.75 272.04 所有者权益（亿元） 157.84 156.58 171.38 全部债务（亿元） 0.06 26.04 25.44 营业总收入（亿元） 0.02 0.00 0.00 利润总额（亿元） 0.20 0.60 0.69 资产负债率（%） 19.41 42.80 37.00 全部债务资本化比率（%） 0.04 14.26 12.92 流动比率（%） 217.44 177.89 185.91 经营现金流动负债比（%） -292.26 46.81 -29.87 注：1．公司 2022 年数据为追溯调整后数据；2．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；3．合并口径已将长期应付款中的有息部分计入长期债务资料来源：公司财务报告，联合资信整理跟踪评级报告 | 3 跟踪评级债项概况债券简称发行规模（亿元）债券余额（亿元）到期兑付日特殊条款注：上述债券仅包括由联合资信评级且截至评级时点尚处于存续期的债券资料来源：联合资信整理评级历史债项简称债项评级结果主体评级结果评级时间项目小组评级方法/模型评级报告电力企业信用评级方法 V4.0.202208 AA /稳定 + AA /稳定 2024/06/28 蔡伊静、于长花阅读全文电力企业信用评级模型（打分表） V4.0.202208 电力企业信用评级方法 V4.0.202208 电力企业信用评级模型（打分表） V4.0.202208 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅资料来源：联合资信整理评级项目组项目负责人：蒋旭 jiangxu@lhratings.com 项目组成员：周婷 zhouting@lhratings.com | 蔡伊静 caiyj@lhratings.com 公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层（100022）跟踪评级报告 | 4 一、跟踪评级原因根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于天津中绿电投资股份有限公司（以下简称“公司” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。二、企业基本情况跟踪期内，公司股权结构未发生重大变化。截至 2024 年底，公司股本为 20.67 亿元。公司于 2024 年 5 月 21 日完成向特定对象发行股票，发行数量为 2.04 亿股，发行价格为 8.82 元/股，募集资金总额为 18.00 亿元。截至 2024 年底，公司直接控股股东仍为鲁能集团有限公司（以下简称“鲁能集团” ），持股比例为 68.61%（无股权质押），中国绿发投资集团有限公司（以下简称“中国绿发” ）持有鲁能集团 100.00%股权，为公司间接控股股东（详见附件 1-1）。公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称 “国务院国资委”）。公司主营新能源发电业务，按照联合资信行业分类标准划分为电力行业。截至 2024 年底，公司本部内设综合管理部、规划发展部、财务资产部和生产经营部等多个职能部门（详见附件 1-2）。截至 2024 年底，公司合并资产总额 893.67 亿元，所有者权益 247.85 亿元（含少数股东权益 51.92 亿元）；2024 年，公司实现营业总收入 38.40 亿元，利润总额 13.38 亿元。截至 2025 年 3 月底，公司合并资产总额 910.58 亿元，所有者权益 253.35 亿元（含少数股东权益 54.77 亿元）；2025 年 1－3 月，公司实现营业总收入 10.26 亿元，利润总额 3.89 亿元。公司注册地址：天津市经济技术开发区新城西路 52 号 6 号楼 202-4 单元；法定代表人：周现坤。三、债券概况及募集资金使用情况截至本报告出具日，公司由联合资信评级的存续债券余额为 20 亿元，详见下表。截至 2024 年底，公司募集资金已累计使用金额为 13.54 亿元，尚未使用的募集资金金额为 6.46 亿元，存续债券均已按时支付利息。图表 1 • 公司由联合资信评级的存续债券概况债券简称发行规模（亿元）债券余额（亿元）到期兑付日资料来源：联合资信根据公开资料整理四、宏观经济和政策环境分析，生产供给较快增长，国内需求不断扩大，股市楼市价格总体稳定。宏观政策认真落实全国两会和中央经济工作会议精神，使用超长期特别国债资金支持“两重两新”政策，加快专项债发行和使用；创新金融工具，维护金融市场稳定；做好全方位扩大国内需求、建设现代化产业体系等九项重点工作。一季度经济增长为实现全年经济增长目标奠定坚实基础。信用环境方面，人民银行实施适度宽松的货币政策。综合运用存款准备金、公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。健全市场化的利率调控框架，下调政策利率及结构性货币政策工具利率，带动存贷款利率下行。推动优化科技创新和技术改造再贷款，用好两项资本市场支持工具。坚持市场在汇率形成中起决定性作用，保持汇率预期平稳。接下来，人民银行或将灵活把握政策实施力度和节奏，保持流动性充裕。下阶段，保持经济增长速度，维护股市楼市价格稳定，持续推进地方政府债务化解对于完成全年经济增长目标具有重大意义。进入 4 月之后，全球关税不确定性肆意破坏贸易链。预计财政和货币政策将会适时适度加码，稳住经济增长态势。中国将扩大高水平对外开放，同各国开辟全球贸易新格局。完整版宏观经济与政策环境分析详见《宏观经济信用观察（2025 年一季度报）》。特殊条款：经营维持承诺跟踪评级报告 | 5 五、行业分析存在电力供应不足的问题。近年来，能源供应和环境保护等问题逐步凸显。在政策导向下，2024 年，中国清洁能源投资金额及占比均快速提高，清洁能源装机规模首次超过火电装机规模。但为保障电力供应稳定性，目前火电仍占据较大市场。由于动力煤等燃料价格仍处高位，火电企业仍面临一定的成本压力。预计 2025 年中国电力供需总体紧平衡，局部地区高峰时段电力供应偏紧。未来，电力行业将在科技创新力推动下着力保障安全稳定供应、建立健全市场化电价体系及加快推动新型电力系统建设。完整版行业分析详见《2025 年电力行业分析》。六、跟踪期主要变化（一）基础素质跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化；公司光伏装机规模大幅增长，机组分布广泛，光照条件较好，机组利用小时数高于全国水平。跟踪期内，公司履约情况良好。跟踪期内，公司控股股东和实际控制人未发生变化。公司是中国绿发旗下发展风电和光伏产业的平台，所运营电站涵盖海上风电、陆上风电和光伏发电等多种形式。截至 2024 年底，公司控股装机容量 1845.15 万千瓦2（较上年底大幅增加 1283.50 万千瓦），其中，风电装机容量 393.60 万千瓦，光伏装机容量 1441.55 万千瓦（较上年底增加 1273.60 万千瓦）。从区域分布上看，公司风电电站主要集中在青海、甘肃、内蒙古、江苏等地，光伏电站主要分布在新疆、青海等地，公司电站所处区域风资源和光照资源较为丰富。低于全国水平，但光伏机组利用小时数高于全国水平，为 1392 小时。历史信用记录方面，截至 2025 年 6 月 3 日，根据公司提供的中国人民银行企业信用报告，公司历史上存在 1 笔逾期债务，逾期本金为 1423.00 万元；该笔逾期债务已核销3。公司已结清贷款中有 8 笔关注类借款记录和 2 笔不良类借款记录，均为在 2004 年及以前年度形成。2022 年 1 月，公司完成资产置换，业务转型为新能源开发，上述不良征信情况与目前业务无关。跟踪期内，联合资信未发现公司新增关注和逾期借款记录，履约情况良好；根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录，公司无逾期或违约记录。截至本报告出具日，联合资信未发现公司在中国证监会证券期货市场失信信息公开査询平台、国家工商总局企业信息公示系统、国家税务总局的重大税收违法案件信息公布栏、最高人民法院失信被执行人信息查询平台和信用中国查询中存在不良记录。（二）管理水平跟踪期内，公司根据实际情况修订部分管理制度。跟踪期内，公司选举周现坤先生为公司董事长，聘任强同波先生为公司总经理，选举张学伟先生、韩璐女士为董事；其余董事、监事和其他高级管理人员无变动。上述均为正常人事变动，对公司经营无重大影响。（三）经营方面跟踪期内，公司仍以新能源发电为主业。2024 年，公司营业总收入有所增长，毛利率仍保持高水平。2024 年末，公司装机容量大幅增长，主要系新疆的光伏装机规模增加所致，需关注电网配套建设和后续电力消纳情况。跟踪期内，公司电力销售收入占营业总收入比重仍非常高，主营业务突出。随着装机容量及上网电量的增长，2024 年，公司营业总收入同比增长 4.05%，考虑到公司新增装机并网时间主要集中在 2024 年末，2025 年公司收入将有较大幅度增长。公司其他业务收入规模相对很小，对经营业绩影响不显著。包括 10 万千瓦的光热及储能装机规模根据公司提供的 2006 年 1 月印发的天津市国家税务局文件说明跟踪评级报告 | 6 从毛利率看，2024 年，公司盈利水平仍保持高位，较上年相比基本保持稳定。跟踪期内，公司装机容量大幅增加、发电量增长，但公司债务规模随之快速增长，导致总资本收益率和净资产收益率指标同比略有下降。图表 2 • 公司营业总收入及毛利率情况（单位：亿元）业务板块收入占比（%）毛利率（%）收入占比（%）毛利率（%）收入占比（%）毛利率（%）新能源发电 33.78 98.48 53.05 36.22 98.14 53.13 38.01 99.46 54.51 其他业务 0.52 1.52 -- 0.69 1.86 -- 0.39 0.54 -- 合计 34.30 100.00 53.41 36.91 100.00 53.54 38.40 100.00 54.71 注：其他业务主要为租赁业务资料来源：公司提供跟踪期内，公司机组装机容量增幅明显，新增装机主要分布在新疆区域。截至 2024 年底，公司控股装机规模较上年底大幅增长公司风电装机所在区域风资源偏弱影响，风电机组利用小时数下降，导致公司平均机组利用小时数同比有所下降。受平价上网电量增加，以及市场化电量占比提升影响（2024 年，公司参与电力市场交易的电量为 74.10 亿千瓦时，占上网电量的 70.15%，较 2023 年增长 17.03 个百分点），公司平均上网电价同比有所下降。公司新增光伏装机主要集中在新疆，新疆电网配套建设相对国内经济发达区域有待完善，需关注后续电网配套建设和电力消纳问题。此外，新疆规定了光伏发电机组转商业运营模式的要求，在未转商之前，公司发电机组运行存在负荷限制，因此 2024 年公司限电比增长。图表 3 • 公司机组运营情况项目 2022 年 2023 年 2024 年控股装机总容量（万千瓦） 429.65 561.65 1845.15 发电量（亿千瓦时） 81.71 90.66 108.73 其中：风电 69.27 75.18 68.42 光伏 11.58 11.70 36.06 上网电量（亿千瓦时） 78.81 87.96 105.64 平均上网电价（元/千瓦时） 0.4638 0.4666 0.4125 发电设备平均利用小时数（小时） 2141 2139 1771 其中：风电 2281 2322 2068 光伏 1527 1393 1392 限电比（%） 12.01 10.00 22.82 注：1.尾数差异系四舍五入所致；2.发电设备平均利用小时数已年化；3．2022 年平均利用小时数为追溯调整后数据资料来源：公司提供公司发展战略清晰，符合自身发展定位。公司在建项目规模很大，存在一定的资本支出压力；随着在建项目完工并网，公司整体竞争力有望增强。公司项目资金来源主要为银行项目贷款（约 80%）。截至 2024 年底，公司主要在建项目装机容量很大，剩余投资规模较大，其中在建项目中新疆区域占比高，考虑到新疆弃风弃光率较高，需关注后续消纳问题。公司债务规模快速增长，综合考虑其在建项目，公司存在投资压力。未来，随着在建项目陆续投产以及业务布局的持续优化，公司整体竞争力有望逐步增强。图表 4 • 截至 2024 年底公司在建项目情况（单位：亿元）项目名称总投资金额工程累计投入占预算比例工程累计投入乌鲁木齐市米东区 350 万千瓦光伏项目 153.17 90.51% 138.64 中绿电若羌 400 万千瓦光伏项目 155.88 81.28% 126.70 中绿电尼勒克县中绿电新能源有限公司尼勒克 400 万千瓦风电光伏一体化项目跟踪评级报告 | 7 阜康鲁能 100 万千瓦多能互补项目 55.55 66.14% 36.74 奎屯市 100 万千瓦光伏项目 40.15 72.66% 29.17 青海茫崖鲁能新能源公司茫崖 50 万千瓦风电项目 26.34 91.28% 24.04 鲁能集团甘肃分公司金塔 70 万千瓦多能互补基地项目 42.36 40.51% 17.16 青海中绿电储能有限公司液态压缩空气储能示范项目 15.35 54.29% 8.33 新疆克拉玛依 20 万千瓦光伏发电项目 8.53 82.98% 7.08 承德县满杖子 20 万千瓦林光、农光互补项目 11.72 72.39% 8.48 青海乌图美仁多能互补一期 70 万千瓦光伏项目 24.68 71.08% 17.54 合计 683.16 -- 512.72 注：已完成投资金额为总投资金额*工程累计投入占预算比例资料来源：联合资信根据公司年报整理根据公司年报， “十四五”末，公司将力争在年末在运装机规模超 2250 万千瓦，新增建设指标超 1000 万千瓦。公司将进一步优化产业战略布局，通过陆海齐发、风光并举、多能互补的方式，并以市场化、收并购并重，多渠道模式开展资源拓展。同时，公司将发挥与股东旗下其他产业的协同联动优势，提高新能源产业的市场竞争力和利润贡献率。（四）财务方面公司提供的 2024 年合并财务报表经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并被出具了标准无保留意见的审计报告。公司提供的 2025 年一季度财务数据未经审计。2024 年，公司合并范围新纳入主体 15 家，注销子公司 2 家。截至 2024 年底，公司合并范围二三子公司共 65 家。公司主营业务未发生变更，总体看财务数据可比性较强。跟踪期内，公司资产规模增长；资产构成仍以在建工程和固定资产为主，且资产受限比例很低，但应收账款存在一定减值风险且占用运营资金。同时，公司业务处于快速扩张期，随着公司对电站资产的持续资金投入，公司债务规模明显扩大。但考虑到公司债务结构合理且融资能力强，偿债压力尚属可控。2024 年，公司经营活动现金净额继续净流入，但公司对外投资规模大，经营活动现金流无法满足投资活动需求，公司融资需求仍大。截至 2024 年底，公司合并资产总额较上年底增长 26.99%，主要系公司处于快速扩张期，在建项目规模显著增长所致。公司资产以非流动资产为主，符合发电运营企业的一般资产结构特征。截至 2024 年底，受公司新建项目投资持续支出和偿还外部借款影响，公司货币资金较上年底下降 26.53%，货币资金受限规模为 1.26 亿元，受限规模小，主要为历史遗留案件涉诉冻结资金；受公司业务规模扩大、上网电量增长、以及新能源电价补贴款到位滞后的影响，公司应收电费规模增长使得应收账款规模较上年底增长 14.56%。公司应收账款主要为应收电费，应收对象为区域电网公司，从应收账款账龄来看，1 年以内（含 1 年）占 29.55%、1~2 年占 23.22%、占用；截至 2024 年底，公司对应收账款前五大欠款方合计应收款占比为 89.23%。公司其他应收款主要为往来款，较上年底下降 49.71%，主要系部分款项收回所致。随着公司发电项目的不断建设，达到预定可使用状态的在建工程转固，导致固定资产较上年底增长 18.55%；随着公司发电项目投资进度不断加大，在建工程较上年底显著增长，在建工程主要集中在新疆、青海和甘肃等区域。公司其他非流动资产的减少，主要系预付工程款减少所致。截至 2024 年底，公司资产受限资产账面价值为 41.58 亿元，其中受限货币资金 1.26 亿元，受限应收账款 40.32 亿元，受限原因主要为应收电费收费权质押和保证金、诉讼冻结资金等，公司资产受限比例为 4.65%，受限比例很低。截至 2025 年 3 月底，公司资产规模较上年底略有增长，主要系在建工程的项目支出增加所致；资产结构较上年底变化不大。图表 5 • 公司资产主要构成情况项目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）流动资产 104.53 27.85 159.14 22.61 141.27 15.81 139.95 15.37 货币资金 48.77 46.66 89.98 56.54 66.11 46.80 60.55 43.26 应收账款 48.55 46.45 54.57 34.29 62.51 44.25 66.12 47.24 跟踪评级报告 | 8 其他应收款 1.77 1.69 9.03 5.67 4.54 3.21 4.94 3.53 非流动资产 270.87 72.15 544.58 77.39 752.41 84.19 770.63 84.63 固定资产 203.51 75.13 203.72 37.41 241.50 32.10 240.12 31.16 在建工程 31.39 11.59 232.75 42.74 409.23 54.39 420.72 54.59 其他非流动资产 17.66 6.52 77.90 14.31 64.92 8.63 73.08 9.48 资产总额 375.41 100.00 703.72 100.00 893.67 100.00 910.58 100.00 注：1.流动资产各科目占比系其占流动资产比例，非流动资产各科目占比系其占非流动资产比例；2.固定资产包括固定资产和固定资产清理，在建工程包括在建工程和工程物资数据来源：公司财务报告、联合资信整理图表 6 • 公司负债主要构成情况项目金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）金额（亿元）占比（%）流动负债 30.86 15.54 188.32 37.80 75.70 11.72 78.21 11.90 短期借款 0.00 0.00 110.46 58.65 0.00 0.00 6.95 8.88 应付账款 14.28 46.26 48.71 25.87 46.75 61.75 44.06 56.34 其他应付款 2.53 8.20 8.97 4.76 9.24 12.21 9.46 12.09 一年内到期的非流动负债 13.23 42.89 19.17 10.18 18.70 24.70 16.92 21.63 非流动负债 167.78 84.46 309.85 62.20 570.12 88.28 579.02 88.10 长期借款 141.36 84.26 246.73 79.63 506.17 88.78 514.51 88.86 应付债券 9.98 5.95 29.97 9.67 26.13 4.58 26.13 4.51 长期应付款 10.36 6.17 25.05 8.09 25.43 4.46 25.43 4.39 负债总额 198.63 100.00 498.17 100.00 645.82 100.00 657.23 100.00 注：1.流动负债各科目占比系其占流动负债比例，非流动负债各科目占比系其占非流动负债比例；2.长期应付款包括长期应付款和专项应付款数据来源：公司财务报告、联合资信整理截至 2024 年底，公司负债和有息债务规模较上年底均明显扩大，负债结构以非流动负债为主，有息债务中长期债务占比达 96.82%。公司短期借款的减少主要系到期后置换为固定资产项目贷所致。公司应付账款主要为项目建设应付款，较上年底略有下降。2024 年，除短期借款到期置换到长期借款以外，公司项目投资量增加也导致长期借款规模增长。公司长期借款中信用借款占比较高（占 79.07%），金融机构对其认可度较高。截至 2024 年底，公司应付债券为发行的公司债券；公司长期应付款主要为融资租赁借款，较上年底变化不大。所有者权益方面，随着利润积累、少数股东权益增加，以及公司向不特定对象发行股票取得募集资金，超过股本部分增加资本公积的共同影响下，公司所有者权益规模较上年底增长 20.58%至 247.85 亿元。公司所有者权益中未分配利润占比较高，权益稳定性一般。受公司处于扩张期影响，公司债务规模明显增加，短期债务占比大幅下降。截至 2024 年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率较上年底均有所增长。截至 2025 年 3 月底，公司负债规模及结构较上年底变化不大。图表 7 • 公司债务负担情况图表 8 • 公司有息债务情况（单位：亿元）资料来源：公司财务报告、联合资信整理资料来源：公司财务报告、联合资信整理跟踪期内，公司较快的扩张速度对资金需求量较大，随着经营规模不断扩大，经营业绩有所提升，盈利指标和偿债指标表现较好。跟踪评级报告 | 9 期间费用率为18.64%，同比有所下降，但费用控制能力仍有待提高。2024年，公司发生信用减值损失1.17亿元，主要因2024年收回补贴电费同比减少，计提信用减值准备增加；公司非经常损益整体规模不大，对利润影响较小。2024年，受公司债务规模快速增长影响，总资本收益率和净资产收益率同比均有所下降，整体看，各盈利指标表现较好。图表 9 • 公司盈利能力情况（单位：亿元）项目 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 1－3 月营业总收入 34.30 36.91 38.40 10.26 营业成本 15.98 17.15 17.39 4.84 期间费用 10.11 7.68 7.16 1.66 信用减值损失 0.07 0.89 1.17 0.07 利润总额 8.18 11.68 13.38 3.89 营业利润率（%） 52.47 52.32 53.04 51.99 总资本收益率（%） 4.10 2.40 2.04 -- 净资产收益率（%） 4.13 4.96 4.77 -- 数据来源：公司财务报告、联合资信整理图表 10 • 公司现金流情况（单位：亿元）图表 11 • 公司偿债指标情况项目指标 2022 年 2023 年 2024 年流动比率（%） 338.76 84.51 186.61 速动比率（%） 338.69 84.50 186.61 短期偿债经营现金流动负债比（%） -265.98 13.48 23.78 指标经营现金/短期债务（倍） -6.16 0.20 0.96 现金短期债务比（倍） 3.74 0.70 3.57 EBITDA（亿元） 28.74 30.80 32.60 全部债务/EBITDA（倍） 6.26 14.12 18.06 长期偿债经营现金/全部债务（倍） -0.46 0.06 0.03 指标 EBITDA/利息支出（倍） 3.76 4.64 2.74 经营现金/利息支出（倍） -10.73 3.83 1.51 注：经营现金为经营活动净现金流，下同资料来源：联合资信根据公司财务报告整理资料来源：联合资信根据公司年报整理流无法满足投资需求，筹资活动前净现金流为-177.63 亿元。从偿债指标看，2024 年，受公司清偿短期借款影响，短期偿债指标表现改善，但长期偿债指标表现弱化。考虑到公司项目盈利性强，现金流稳定，整体偿债指标表现较好。截至 2024 年底，公司对股东鲁能集团的反提供担保余额为 2.50 亿元。截至 2024 年底，公司存在 3 起重大未决诉讼，涉案金额合计 1.11 亿元，主要为公司历史遗留案件。公司本部主要履行投资、管理职能，债务负担轻，利润主要来自于投资收益。截至 2024 年底，公司本部资产总额 272.04 亿元，较上年底变动不大，公司本部资产以货币资金（65.90 亿元）、其他应收款（合计）36.25 亿元和长期股权投资 164.40 亿元为主。同时，公司本部承担部分融资职能，截至 2024 年底，公司本部负债总额为 100.66 亿元，较上年底下降 14.09%，主要系其他应付款规模大幅下降所致。截至 2024 年底，公司本部全部债务规模为 25.44 亿元；资产负债率和全部债务资本化比率分别为 37.00%和 12.92%，债务负担轻。公司本部无经营业务，利润主要来自于投资收益。2024 年，公司投资收益为 1.38 亿元，利润总额为 0.69 亿元。同期，公司本部经营活动现金流净额为-16.66 亿元，投资活动现金流净额为-19.47 亿元，筹资活动现金流净额为 11.95 亿元。跟踪评级报告 | 10 六、ESG 方面公司作为清洁能源企业，注重环保安全，积极履行作为国企的社会责任。整体来看，目前公司 ESG 表现较好。环境方面，公司严格遵守《中华人民共和国环境保护法》及相关生态环境保护的法律法规，不断健全完善环境管理体系，落实生态环保责任，制定《绿色能源产业合规指南》，实现项目全生命周期环境管理。安全生产方面，公司严格执行安全管理制度，编制印发《绿色能源产业安全生产费用提取和使用管理细则》，加强产业安全生产费用管理，保障安全生产资金投入，建立安全生产投入长效机制。2024 年，公司未发生重大安全事故。公司坚持以人为本，从专业技能、综合素质、管理提升等多角度开展教育培训工作，致力于对人才的知识结构完善与升级，为公司可持续发展提供人力资源保障。公司与供应商和下游客户均建立起良好的合作关系，客户满意度很高。同时，公司积极响应政府政策，参与地方帮扶工作和慈善捐赠。2024 年，公司单独披露《社会责任报告》。七、外部支持中国绿发为国务院国资委下绿色产业投资平台，背景实力强。公司间接控股股东中国绿发成立于 1988 年 5 月 21 日，为国务院国资委下绿色产业投资平台，以绿色能源、绿色地产以及国家鼓励的战略新兴产业为发展方向。截至 2025 年 3 月底，中国绿发注册资本为 449.96 亿元。截至 2024 年底，中国绿发总资产为 2637.14 亿元，所有者权益为 1019.90 亿元；2024 年实现营业总收入 279.37 亿元，利润总额公司在资金和资源获取等方面持续获得股东支持。公司为中国绿发在新能源发电板块的主要经营实体，中国绿发为解决同业竞争以及结合行业发展形式，将鲁能集团和都城伟业集团有限公司合计持有的鲁能新能源（集团）有限公司（以下简称“鲁能新能源” ）100%股权与公司 23 家子公司股权做资产置换，估值差额部分以现金方式补足。公司主营业务由房地产开发业务变更为新能源发电业务。可再生能源行业符合国家战略发展目标，有利于提升公司可持续发展能力。此外，鲁能集团、都城伟业与公司签订了《盈利预测补偿协议》及《盈利预测补偿之补充协议》，业绩补偿义务人（即鲁能集团、都城伟业）承诺，本次交易实施完毕后，承诺 2022 年度、2023 年度和 2024 年度置入资产中采用收益法评估的 27 家（即业绩承诺对象）鲁能新能源下属子公司产生的净利润之和分别不低于 7.68 亿元、8.08 亿元和 8.67 亿元。上述净利润数以扣除非经常性损益后归属于母公司股东所有的净利润数为准。根据立信会计师事务所（特殊普通合伙）出具的专项审核报告，图表 12 • 公司业绩承诺完成情况（单位：万元）年度扣非归母净利润累计实际净利润数累计承诺净利润数完成率资料来源：联合资信根据公开资料整理八、债券偿还能力分析截至 2024 年底，公司存续债券余额 20.00 亿元，现金类资产为债券余额的 3.34 倍，覆盖程度高。2024 年，公司经营活动现金流入量、经营活动现金流净额和 EBITDA 对债券余额的保障倍数分别为 2.00 倍、0.90 倍和 1.63 倍，经营活动现金流入量和 EBITDA 对债券余额的覆盖程度高。跟踪评级报告 | 11 九、跟踪评级结论基于对公司经营风险、财务风险、外部支持及债项条款等方面的综合分析评估，联合资信确定上调公司主体长期信用等级为 AAA，上调“23 绿电 G1”的信用等级为 AAA，评级展望为稳定。跟踪评级报告 | 12 附件 1-1 公司股权结构图（截至 2024 年底）资料来源：公司年报附件 1-2 公司组织架构图（截至 2024 年底）资料来源：公司提供附件 1-3 公司主要子公司情况（截至 2024 年底）子公司名称主要经营地注册地业务性质持股比例新能源项目投资、投资鲁能新能源（集团）有限公司北京市北京市 100.00% 管理等新能源投资投资、开发江苏广恒新能源有限公司江苏省江苏省 60.00% 及管理等新能源投资、开发及管新疆中绿电技术有限公司新疆维吾尔自治区新疆维吾尔自治区 100.00% 理等资料来源：公司财务报告跟踪评级报告 | 13 附件 2-1 主要财务数据及指标（公司合并口径）项目 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年 3 月财务数据现金类资产（亿元） 49.88 90.21 66.76 60.65 应收账款（亿元） 48.55 54.57 62.51 66.12 其他应收款（合计）（亿元） 1.77 9.03 4.54 4.94 存货（亿元） 0.02 0.02 0.00 0.00 长期股权投资（亿元） 5.26 5.04 4.89 5.07 固定资产（亿元） 203.51 203.72 241.50 240.12 在建工程（亿元） 31.39 232.75 409.23 420.72 资产总额（亿元） 375.41 703.72 893.67 910.58 实收资本（亿元） 18.63 18.63 20.67 20.67 少数股东权益（亿元） 12.70 33.96 51.92 54.77 所有者权益（亿元） 176.77 205.55 247.85 253.35 短期债务（亿元） 13.33 129.62 18.70 23.86 长期债务（亿元） 166.57 305.30 570.10 578.82 全部债务（亿元） 179.90 434.92 588.79 602.69 营业总收入（亿元） 34.30 36.91 38.40 10.26 营业成本（亿元） 15.98 17.15 17.39 4.84 其他收益（亿元） 0.35 0.46 0.52 0.10 利润总额（亿元） 8.18 11.68 13.38 3.89 EBITDA（亿元） 28.74 30.80 32.60 -- 销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 37.33 35.18 34.03 8.00 经营活动现金流入小计（亿元） 48.81 43.16 40.06 9.38 经营活动现金流量净额（亿元） -82.07 25.39 18.00 5.79 投资活动现金流量净额（亿元） 116.97 -249.04 -195.63 -23.66 筹资活动现金流量净额（亿元） -70.71 264.91 152.52 12.30 财务指标销售债权周转次数（次） 0.69 0.71 0.65 -- 存货周转次数（次） 635.15 854.25 2210.21 -- 总资产周转次数（次） 0.05 0.07 0.05 -- 现金收入比（%） 108.84 95.33 88.62 78.03 营业利润率（%） 52.47 52.32 53.04 51.99 总资本收益率（%） 4.10 2.40 2.04 -- 净资产收益率（%） 4.13 4.96 4.77 -- 长期债务资本化比率（%） 48.51 59.76 69.70 69.56 全部债务资本化比率（%） 50.44 67.91 70.38 70.40 资产负债率（%） 52.91 70.79 72.27 72.18 流动比率（%） 338.76 84.51 186.61 178.94 速动比率（%） 338.69 84.50 186.61 178.93 经营现金流动负债比（%） -265.98 13.48 23.78 -- 现金短期债务比（倍） 3.74 0.70 3.57 2.54 EBITDA 利息倍数（倍） 3.76 4.64 2.74 -- 全部债务/EBITDA（倍） 6.26 14.12 18.06 -- 注：1．2025 年 1－3 月财务数据未经审计；2.公司 2022 年数据为追溯调整后数据；3．本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；4．2022－2024 年，合并口径已将长期应付款中的有息部分计入长期债务资料来源：公司财务报告、联合资信整理跟踪评级报告 | 14 附件 2-2 主要财务数据及指标（公司本部口径）项目 2022 年 2023 年 2024 年财务数据现金类资产（亿元） 47.04 88.98 65.90 应收账款（亿元） 0.00 0.00 0.00 其他应收款（亿元） 35.45 36.25 33.95 存货（亿元） 0.00 0.00 0.00 长期股权投资（亿元） 100.62 135.72 164.40 固定资产（亿元） 11.58 11.19 0.01 在建工程（亿元） 0.00 0.00 0.00 资产总额（亿元） 195.86 273.75 272.04 实收资本（亿元） 18.63 18.63 20.67 少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 0.00 所有者权益（亿元） 157.84 156.58 171.38 短期债务（亿元） 0.01 0.02 0.62 长期债务（亿元） 0.05 26.02 24.82 全部债务（亿元） 0.06 26.04 25.44 营业总收入（亿元） 0.02 0.00 0.00 营业成本（亿元） 0.00 0.00 0.00 其他收益（亿元） 0.00 0.00 0.00 利润总额（亿元） 0.20 0.60 0.69 EBITDA（亿元） / / / 销售商品、提供劳务收到的现金（亿元） 0.05 0.00 0.00 经营活动现金流入小计（亿元） 145.83 34.23 1.46 经营活动现金流量净额（亿元） -110.96 33.30 -16.66 投资活动现金流量净额（亿元） 154.67 -35.48 -19.47 筹资活动现金流量净额（亿元） -50.90 44.12 11.95 财务指标销售债权周转次数（次） * * * 存货周转次数（次） * * * 总资产周转次数（次） * * * 现金收入比（%） * * * 营业利润率（%） * * * 总资本收益率（%） / / / 净资产收益率（%） 0.13 0.38 0.41 长期债务资本化比率（%） 0.03 14.25 12.65 全部债务资本化比率（%） 0.04 14.26 12.92 资产负债率（%） 19.41 42.80 37.00 流动比率（%） 217.44 177.89 185.91 速动比率（%） 217.44 177.89 185.91 经营现金流动负债比（%） -292.26 46.81 -29.87 现金短期债务比（倍） * * * EBITDA 利息倍数（倍） / / / 全部债务/EBITDA（倍） / / / 注：1．公司本部 2022 年数据为追溯调整后数据；2．“*”表示数据过大或过小，不具备可比性，“/”为未获取；3．公司本部未披露 2025 年一季度财务数据资料来源：联合资信根据公司年报整理跟踪评级报告 | 15 附件 3 主要财务指标的计算公式指标名称计算公式增长指标资产总额年复合增长率净资产年复合增长率（1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100% 营业总收入年复合增长率（2）n 年数据：增长率=(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1×100% 利润总额年复合增长率经营效率指标销售债权周转次数营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收票据+平均应收款项融资）存货周转次数营业成本/平均存货净额总资产周转次数营业总收入/平均资产总额现金收入比销售商品、提供劳务收到的现金/营业总收入×100% 盈利指标总资本收益率（净利润+费用化利息支出）/（所有者权益+长期债务+短期债务）×100% 净资产收益率净利润/所有者权益×100% 营业利润率（营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100% 债务结构指标资产负债率负债总额/资产总计×100% 全部债务资本化比率全部债务/（长期债务+短期债务+所有者权益）×100% 长期债务资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益）×100% 担保比率担保余额/所有者权益×100% 长期偿债能力指标 EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支出全部债务/ EBITDA 全部债务/ EBITDA 短期偿债能力指标流动比率流动资产合计/流动负债合计×100% 速动比率（流动资产合计-存货）/流动负债合计×100% 经营现金流动负债比经营活动现金流量净额/流动负债合计×100% 现金短期债务比现金类资产/短期债务注：现金类资产=货币资金+交易性金融资产+应收票据+应收款项融资中的应收票据短期债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+应付票据+其他短期债务长期债务=长期借款+应付债券+租赁负债+其他长期债务全部债务=短期债务+长期债务 EBITDA=利润总额+费用化利息支出+固定资产折旧+使用权资产折旧+摊销利息支出=资本化利息支出+费用化利息支出跟踪评级报告 | 16 附件 4-1 主体长期信用等级设置及含义联合资信主体长期信用等级划分为三等九级，符号表示为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。各信用等级符号代表了评级对象违约概率的高低和相对排序，信用等级由高到低反映了评级对象违约概率逐步增高，但不排除高信用等级评级对象违约的可能。具体等级设置和含义如下表。信用等级含义 AAA 偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约概率极低 AA 偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约概率很低 A 偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约概率较低 BBB 偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约概率一般 BB 偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约概率较高 B 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约概率很高 CCC 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约概率极高 CC 在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务 C 不能偿还债务附件 4-2 中长期债券信用等级设置及含义联合资信中长期债券信用等级设置及含义同主体长期信用等级。附件 4-3 评级展望设置及含义评级展望是对信用等级未来一年左右变化方向和可能性的评价。评级展望通常分为正面、负面、稳定、发展中等四种。评级展望含义正面存在较多有利因素，未来信用等级调升的可能性较大稳定信用状况稳定，未来保持信用等级的可能性较大负面存在较多不利因素，未来信用等级调降的可能性较大发展中特殊事项的影响因素尚不能明确评估，未来信用等级可能调升、调降或维持跟踪评级报告 | 17

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